普益基金投顾观点｜3000点上下的防守与进攻

在经历了一段时间的下跌后,上证指数已经触底反弹并重回3000点,市场进入了窄幅震荡阶段。在这个背景下,许多投资者开始考虑是继续持有已经反弹不少的基金?还是转换投资赛道?后续市场有哪些投资机会?

4月7日,我们有幸邀请到了盈米基金投顾研究员曾健灿和吴斯腾,以及普益基金投资经理林静婉三位老师作客普益基金直播间。他们分别就国内A股、转债、纯债、黄金以及海外权益市场等多个领域进行了深入的讨论和交流,并分享了多元配置的投资思路以及投顾组合调仓的实用策略。

以下是直播内容精要。

曾健灿:春节前市场经历了一轮恐慌性下跌,在基本面没有明显恶化的情况下,股市一路下跌,上证指数最低跌至2635.09,随后又触底反弹,上证指数重回3000点以上,市场的恐慌情绪逐渐散去。当市场交易情绪逐渐回归理性之后,后续市场走势将更能反映基本面的真实情况。另外,追着交易情绪做投资的效果也差强人意,这也迫使我们更应该回归基本面的分析。

回到基本面上,我们必须接受当前宏观经济上的重要变化:①国内长期经济增长中枢下行,需求下行是不争的事实;②高质量发展是新时代的主题;③地缘政治紧张、中美贸易摩擦将不是投资变量而是投资常量。

展望2024年,第一,经济复苏节奏我们预期仍然是以温和复苏为主,经济刺激政策的定力较强,同时国内外的需求也没有显著提升的预期;第二,美联储降息周期的开启晚于市场普遍预期,美债利率仍有反复;第三,地缘政治紧张仍是影响经济和投资的重要因素。在这样的背景下,A股2024年的表现更有可能体现的是结构性行情,市场交易的关注点可能从需求端转移到了供给端。

但是,从各种估值指标来看,A股的估值来到了非常低估的位置,这个时候持有股票资产的性价比非常不错。虽然不排除A股有继续下跌的可能,但是上涨的空间明显更大。另外,虽然过去2年A股整体表现不佳,但却不乏机构性机会的存在:煤炭(申万)已经连续6年正收益,年化收益率15.86%(数据来源:Wind,2019.01.01-2024.03.29);TMT行业在2023年获得了7%以上的收益,其中通信行业收益25.75%(数据来源:Wind)。在转型高质量发展的新时代,我们需要转变的是我们的投资思路,更重视投资的安全边际,同时积极抓取结构性的投资机会。

转债方面,春节前转债跟随正股一起经历了一次比较大幅度的下跌,此时的转债投资性价比较高。转债继续大幅下跌的空间有限,因为转债本身有债底保护,下跌的保护性比股票更强。另外,和纯债不同的是,纯债目前最大的风险是经济修复预期增强,但经济修复预期增强同时也会带动股票上涨,此时转债受股性的影响强于债性的影响,转债上涨动能强于下跌动能。

林静婉:纯债方面,今年以来债券市场收益率快速下行,收益率下行的节奏和幅度都超乎市场预期。这背后既有基本面和流动性方面的支撑,也有市场交易行为的推动。今年以来债券市场的交易情绪更强,波段操作更加频繁。市场的抢跑行为和预期博弈加速了债券市场利好的兑现,并且加剧了市场波动。

目前,债券市场对于宏观和微观层面的多重利好均反映得比较充分,各品种各期限利率都已经处于历史低位,前期的利率下行一定程度上透支了年内利率下行的空间,但是债券市场走强的宏观因素依旧成立,市场的配置需求仍旧成立。部分期限可能存在交易过热现象,但是对于当前整体的债券市场我们没有看到明显的调整压力。随着经济和政策环境的变迁,国内的利率中枢也一直在发生变化。

展望市场,短期内债券市场大概率进入区间震荡状态,政府债券发行节奏可能对年内债券市场利率造成扰动,但是中长期来讲,经济增速的放缓和投资回报率的下行将推动债券收益率继续下行。债券市场牛市趋势不变,收益空间收窄,市场延续高波动状态。

作为应对,我们所能做的包括以下几点:1. 降低对市场的收益预期、提升对市场短期波动的容忍度;2. 挖掘具有交易能力的子基金;3. 挖掘具有收益增强能力的品种,比如美元债基。

海外债券市场,去年以来,美国经济景气度下行,但是经济和就业等方面呈现较强韧性;通胀走势和核心通胀走势在近期出现背离,去年四季度以来整体通胀走势多次出现反复,而核心通胀下行速度放缓,但是整体仍处于下行通道。美联储在去年7月加息后连续8个月停止加息,为了防范二次通胀风险,美联储在开启降息的时间点上比较谨慎,但是美联储在年内开启降息仍旧是大概率事件,不确定性主要集中在开启降息的时间点和年内降息幅度。

目前美债收益率处于近十年高位,美国经济温和增长、美联储已经暂停加息,淡化对降息时间点和幅度的追求,当前美国国债具备配置价值。短端美债在收益上具有较高确定性,长端美债在收益上有更高弹性,但同时市场预期反复所带来的市场波动对该品种的影响也更为明显,因此长端品种更适宜相对稳定的资金。

商品市场,2022年10月份以来,黄金价格伴随着美联储降息预期的升温和全球政治地缘冲突的加剧而走高,截止当前国际黄金价格已经突破2020年全球大放水期间的价格高位。目前市场对于2024年美联储降息已经有所预期,但是从年度角度,黄金仍旧是具有获得绝对收益能力的资产:一方面,美联储降息大概率在年内落地,利好黄金价格;另一方面,全球政治格局复杂化以及美元体系弱化背景下,各国央行对黄金的配置需求逻辑在未来比较长的一段时间内成立。配置思路与美元债类似,淡化对降息时间点和幅度的判断,从年度绝对收益的角度进行配置。

吴斯腾:港股市场,近期,恒生指数显示出积极的走势,形成了“底部逐渐抬高”的短期多头行情,市场整体风险偏好有所改善,资金面的支持是推动恒指上升的主要因素。但港股忽强忽弱,仍没有显示出明显的趋势,近期美债收益率有所反弹,港股市场风险溢价水平有所下降。

截至3月22日,本年度恒生指数下跌3.21%,恒生科技指数下跌8.19%。恒生综指的5年PE估值分位点为12.31%,处于5年均值往下一个标准差的位置附近,整体估值处于价值区间。

基本面来看,港股基本面预期仍未转好,政策面发力仍是主角,关注后续政策发力能否有持续超预期的表现;资金面来看,美国CPI和PPI数据皆超市场预期,经济数据依然强劲的情况下,降息预期恐进一步回调。

配置上,继续强调保持分散均衡的行业板块配置。弱势的宏观环境下重点关注业绩、股价和分红稳健的国央企行业板块,例如能源、银行、电信和公用事业等。同时建议保留部分对顺周期、政策利好和景气行业的布局,包括受益于政策利好的消费、券商、TMT;对资金面敏感的医药、互联网;景气度高或预期改善明显的黄金、电子、医药等。

美国市场,年初以来受美国经济“软着陆”和降息预期影响,美股各大之内年初持续走高。截至3月22日,纳斯达克指数上涨9.44%,标普500上涨9.74%,道琼斯工业指数上涨4.74%。我们较为关注的纳斯达克100指数上涨了9.00%。

其中纳斯达克100指数有着“全球科技龙头风向标”之称,在人工智能的时代浪潮之下,在AI领域有着领先布局和深厚积淀的科技巨头均集中在纳斯达克100指数,它包含了纳斯达克交易所上市的市值最大的100家非金融类公司,主要集中在科技、消费、医疗、工业和通讯等行业。这个指数以科技股为主,科技股的占比高达53%,涵盖了美国各大科技公司;前十大权重占比超47%,龙头属性集中。

随着AI浪潮的爆发和推陈出新,相关科技龙头企业有着强劲的业绩增长预期作为支撑;当前,美联储已经暂停加息,降息预期逐渐升温,这可能为风险资产提供有利的环境。在宽松的金融环境下,科技股往往能够获得更好的表现。在当前宏观经济环境逐渐转向宽松、科技持续发展的背景下,纳斯达克100指数的投资机会值得关注。

越南市场,今年越南政府给的经济增长目标是 6%～6.5%,越南经济发展非常依赖于国内信贷的投放,今年的信贷总额比去年增长了 1.3 个百分点。进入到 2023 年以后,整个 FDI 在加速地流入到越南,其主要来自包括中国、日本、新加坡、韩国。 FDI 是越南中长期增长的一个非常重要的逻辑,因为只要外资持续地流入到越南国内,对于整个越南经济的中长期的支撑作用还是比较明确的。

越南房地产市场方面,在经历了维持一年的政策紧缩周期后,预计随着土地法改革的落地和利率水平的下降,2024年将逐步复苏并进入一个良性的发展阶段,其中城镇化进程和需求端的潜在增长是支撑市场长期乐观预期的关键因素。

其他方面,越南在2024年可能继续面临越南盾对美元的贬值压力,直到美联储降息;通胀预计将保持稳定,不会成为显著问题;政府债务水平相对较低,显示出财政安全,但限制了财政支出的快速扩张,而越南政府的财政空间较大,未来可能通过加杠杆来推动基建和公共支出增长。

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